萬潤新能產品單一困境：上市後累虧近17億元，銷 - asiasworldcity.hk

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本文來源：時代商學院作者：陸爍宜圖源：圖蟲創意來源丨時代商業研究院作者丨陸爍宜編輯丨鄭琳5月20日盤前，萬潤新能（688275.SH）發佈與寧德時代（300750.SZ）簽訂5年供貨大單的消息。當天股價高開超10%，隨後回吐大部分漲幅，收盤漲幅收窄至約4%。截至5月27日收盤，萬潤新能收報36.58元/股，低於5月19日收盤價36.81元/股。也就是說，截至27日收盤，萬潤新能已回吐該重大利好帶來的全部漲幅。這或與萬潤新能盈利能力持續承壓有關。財報顯示，自2023年以來，萬潤新能持續大幅虧損，儘管上市首年（2022年）其淨利潤達到9.54億元，但是2022—2025年一季度，該公司累計仍淨虧損近17億元。盈利能力承壓背後，是萬潤新能產品結構單一，難以對沖磷酸鐵鋰行業下行的風險。根據北京百川盈孚科技有限公司（下稱“百川盈孚”）的報告，目前下游對磷酸鐵鋰漲價的接受動力不足，或意味着萬潤新能短期盈利仍將承壓。5月15日、26日，就公司上市後持續大規模虧損、股價破發超80%等問題，時代商業研究院向萬潤新能發送郵件並致電其董事會辦公室詢問，工作人員均表示“建議先參考公司的定期報告和公告相關內容”。毛利率一度近乎“歸零”，兩大IPO募投項目負效益成“累贅”萬潤新能於2022年9月29日登陸科創板，而自2023年以來，該公司持續虧損。Wind數據顯示，2022—2024年，萬潤新能的營收分別爲123.51億元、121.74億元、75.23億元，呈持續下降趨勢；淨利潤分別爲9.54億元、-15.47億元、-9.06億元，連續兩年淨虧損。今年一季度，萬潤新能仍未扭虧。Wind數據顯示，一季度萬潤新能的營收、淨利潤分別爲22.78億元、-1.62億元，同比增速分別爲97.30%、-13.46%，增收不增利。另外，從2022年上市以來，萬潤新能累計已淨虧損16.61億元。大幅虧損背後，是萬潤新能盈利能力大幅下降。Wind數據顯示，2022—2024年，萬潤新能的綜合毛利率分別爲17.05%、0.01%、0.67%，整體大幅降至不足1%。同期，該公司所屬的電池化學品行業（申萬三級）毛利率均值分別爲22.35%、13.81%、9.97%，均高於萬潤新能。從單個企業來看，萬潤新能的毛利率在該行業44家A股上市公司中也處於中下游水平。在盈利能力下降的背景下，萬潤新能IPO募投項目也成爲扭虧爲盈的“絆腳石”。年報顯示，萬潤新能募投項目“宏邁高科高性能鋰離子電池材料項目”及“24萬噸/年磷酸鐵鋰聯產24萬噸/年磷酸鐵項目”的計劃投資總額分別爲8億元、20.49億元，合計約28.49億元。而2024年，這兩個項目實現的效益均爲負，分別爲-0.80億元、-1.47億元。萬潤新能在年報中稱，這主要是受到市場供需格局變化及碳酸鋰等主要原材料價格下行影響，公司主營產品銷售價格同比下降，毛利率處於低位所致。銷量倍增而售價一再“腰斬”，產品結構單一致對沖能力承壓過去兩年，萬潤新能的磷酸鐵鋰平均單價一再走低。年報顯示，2022—2024年，萬潤新能磷酸鐵鋰的收入分別爲121.66億元、120.17億元、72.67億元，佔總營收的比例分別爲98.50%、98.71%、96.60%，產品結構單一；同期，銷售量分別爲9.22萬噸、16.41萬噸、22.82萬噸，跟2022年相比，2024年銷售量已經增長超過一倍。時代商業研究院由此測算，2022—2024年，萬潤新能磷酸鐵鋰的平均單價分別爲13.19萬元/噸、7.32萬元/噸、3.18萬元/噸，2023—2024年，平均單價同比分別下降44.51%、56.52%，近乎連續兩年“腰斬”。需注意的是，萬潤新能產品單價的降幅遠超成本降幅。年報顯示，2023—2024年，其營業成本同比增速分別爲17.89%、-39.27%。可見，2023年萬潤新能頂着成本上升的壓力降價，而2024年成本雖然有所下降，但是降幅遠低於銷售價格的降幅。這就導致其磷酸鐵鋰的毛利率大幅下降，2022—2024年其分別爲16.64%、0.51%、0.08%。不過，這並非萬潤新能獨有的困境。事實上，受到行業產能過剩的影響，磷酸鐵鋰行業過去兩年普遍面臨盈利難題。根據SMM（上海有色網）發佈的《磷酸鐵鋰產量破新高！2024 LFP市場回顧展望》，2024年，中國磷酸鐵鋰正極材料總產量爲230多萬噸，同比增長約84%；產能近470萬噸，同比增長約34%，行業年度開工率約爲50%，產能明顯過剩。而研究機構EVTank發佈的《中國磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料行業發展白皮書（2025年）》顯示，2024年中國磷酸鐵鋰材料出貨量達到242.7萬噸，同比增長48.2%，總體市場規模達到970.8億元，同比下滑30.3%。在出貨量激增的情況下，市場規模反而縮水，也反映出磷酸鐵鋰大幅降價的情況。另外，從百川盈孚披露的數據來看，2022年，磷酸鐵鋰的毛利潤整體呈上升趨勢，年初爲超過6000元/噸，而年底則超過7800元/噸。然而，2023年1月，受到下游需求不佳的影響，價格下行趨勢明顯，毛利潤跌破7500元/噸，開啓毛利潤下滑趨勢。2023年12月，磷酸鐵鋰的毛利潤已經跌破500元/噸。百川盈孚的數據還顯示，2024年，除了7—9月，其他月份磷酸鐵鋰的毛利潤均跌破0元/噸，其中4月，毛利潤一度跌至-800元/噸附近。另外，今年1—3月，磷酸鐵鋰的毛利潤也均低於0元/噸。百川盈孚表示，當前供貨企業虧損嚴重，僅維持走量。而對於萬潤新能來說，產品結構單一放大了行業週期性波動的風險，導致其缺乏對沖市場變化的能力。另外，百川盈孚在《2025年3月磷酸鐵鋰市場月報》中指出，現多數企業出貨依舊虧損，磷酸鐵鋰下游對高價的接受程度較低，長單部分價格難以上漲。在這種情況下，萬潤新能短期盈利能力或仍繼續承壓。Wind數據顯示，2025年一季度，萬潤新能的毛利率爲2.66%，跟2024年相比雖然有所提升，但仍遠低於2022年。（全文2095字）免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。

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