讀懂IPO|自駕礦卡龍頭希迪智駕超90億元估值背後 - asiasworldcity.hk

「香港飛龍」標誌

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本文來源：時代商學院作者：雷小豔圖源：圖蟲創意來源|時代商業研究院作者|雷小豔編輯|鄭琳作爲我國商用車自動駕駛龍頭企業之一，希迪智駕科技股份有限公司（下稱“希迪智駕”）即便在過去三年營收翻倍增長至4.10億元，仍難逃虧損上億元的困境。截至2024年末，希迪智駕已累計虧損8.86億元。招股書顯示，希迪智駕主營商用車智能駕駛業務，核心產品爲自動駕駛礦卡，可在礦場實現自主運輸及物流、遠程控制挖掘等作業。該公司由“大疆教父”李澤湘一手創立。自成立至今該公司已經完成了8輪融資，備受資本青睞。2025年5月8日，因財務資料已過有效期，希迪智駕二次遞表港交所。截至目前，該公司尚未通過聆訊。若本次IPO闖關成功，希迪智駕有望成爲由李澤湘實控的第二家上市公司。不過，如何在現有商業模式下最終實現穩定盈利，是希迪智駕與李澤湘要面臨的終極大考。5月14日、23日，就持續大幅虧損、投後估值超90億元、現金流穩定性等相關問題，時代商業研究院向希迪智駕發郵件並嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回覆相關問題。大疆教父再次創業，最新投後估值超90億元繼固高科技（301510.SZ）成功上市後，李澤湘的創業故事仍在繼續。招股書顯示，李澤湘是香港科技大學電子與計算機工程學系教授，在運動控制及製造行業擁有超過30年經驗。在香港科技大學任教期間，除了聯合兩位教授同事創立固高科技並培育至上市，李澤湘還創辦自動化技術研究中心，培養了多名科技領域的創業人才，其中包括深圳市大疆創新科技有限公司（下稱“大疆”）創始人汪滔，由此被業內譽爲“大疆教父”。天眼查顯示，截至目前，李澤湘已退出大疆管理層，但仍是固高科技的實控人兼董事長。2017年，李澤湘再次踏上創業之路，與馬濰共同創立希迪智駕，願景是爲商用車開發實用的智能駕駛產品。招股書顯示，希迪智駕於2018年開始商業化落地商用車自動駕駛技術，是中國同業中最早實現商業化的公司之一，並分別於2019年、2022年開始量產V2X（車聯網）產品及解決方案、元礦山及自動駕駛物流車解決方案。截至2024年末，希迪智駕已形成自動駕駛、V2X、智能感知三大主營業務。不過，在下游應用場景拓展上，希迪智駕側重於露天煤礦、金屬礦等礦場作業場景，並首創了以自動駕駛礦卡爲核心的元礦山解決方案，交付了全球最大的與有人駕駛車輛協同作業的無人駕駛採礦車隊。按2024年產品銷售收入計，希迪智駕是中國最大的商用車自動駕駛公司，市場份額爲16.8%，同時也是中國最大的自動駕駛礦卡解決方案提供商。在李澤湘個人的創業口碑和自身業務發展的雙重影響下，希迪智駕頗受資本青睞。自成立至今，該公司已完成了8輪融資，累計融資15.46億元。其中，紅杉中國、聯想控股（03396.HK）、百度集團（09888.HK）、中國光大控股（00165.HK）、藍思科技（300433.SZ）均位列希迪智駕的股東名錄，截至2025年4月30日，分別持有該公司10.61%、3.49%、2.39%、2.27%、0.76%的股份。同時，李澤湘通過間接持股、直接擔任或控制持股平臺普通合夥人等方式合計控制希迪智駕43.64%的表決權，爲該公司的控股股東。Wind數據顯示，作爲李澤湘實控的第一家上市公司，固高科技2023年上市時首發市盈率（攤薄）高達110.80倍，較彼時所屬行業市盈率40.03倍高出一倍多。希迪智駕也同樣存在高估值情形。招股書顯示，截至2024年1月31日的最新一輪融資，希迪智駕的投後整體估值已達90.24億元。營收翻倍仍難填費用開支“窟窿”，新客需求驅動業績增長雖然已是我國最大的商用車自動駕駛公司且已佔據16.8%的市場份額，但希迪智駕並未實現盈利。招股書顯示，2022—2024年，希迪智駕的營業收入分別爲3105.6萬元、1.33億元、4.10億元，年複合增速高達263.36%，其中來自自主採礦產品及解決方案的收入佔比分別爲87.6%、48.3%、60.1%。同期，該公司經調整的淨虧損分別爲1.59億元、1.38億元、1.27億元。這意味着，過去三年，即便營收快速翻倍增長至超過4億元，希迪智駕仍處於每年虧損上億元的經營狀態。截至2024年末，希迪智駕已經累計虧損8.86億元。需注意的是，2024年，隨營收翻倍增長的還有希迪智駕的費用開支，其中一般及行政開支同比增長2.07倍至3.01億元，銷售開支同比增長1.05倍至6443.9萬元，研發開支同比增長1.14倍至1.93億元，三項開支合計金額佔當期營業收入的比例高達136.1%。從現金經營成本看，2022—2024年，希迪智駕含人工僱傭和直接生產成本（原材料及消耗品成本）、研發成本（測試費及技術服務開支）、產品營銷的年度現金支出分別爲2.48億元、3.42億元、3.46億元，年均現金支出3.12億元。招股書顯示，截至2025年3月31日，希迪智駕包括現金及現金等價物、定期存款、受限制銀行存款在內的總現金結餘僅爲3.05億元。這意味着，希迪智駕仍需尋求新的融資來滿足公司所需的各項運營開支。招股書顯示，本次IPO，除了募資支持主營業務相關的技術研發，希迪智駕還計劃將部分募資用於提高營銷及商業化能力、產業鏈上下游的投資併購、補充營運資金。需注意的是，過去三年，雖然實現了銷售收入翻倍增長，但希迪智駕的銷售毛利率並不穩定，分別爲-19.3%、20.2%、24.7%，2022年該公司的銷售毛利率爲負。對此，希迪智駕在招股書中解釋稱，2022年毛利率爲-19.3%，主要歸因於句容項目。該項目爲公司首個大規模實施的自主採礦項目，技術要求精密且人力投入龐大，公司爲取得市場準入而採取競爭性定價策略。招股書還顯示，2022—2024年，希迪智駕自動駕駛、V2X、智能感知三大業務的客戶數量分別爲17家、49家、65家，其中新客戶數量分別爲12家、43家、46家，新客戶數量佔當期客戶數量的比例分別爲70.59%、87.76%、70.77%，均超過70%。對此，希迪智駕在招股書中解釋稱，主要是由於公司採用項目式模型。在這種模型下，一旦項目結束，客戶可能不會立即要求與公司進行進一步交易，直至日後出現其他需求。可見，在項目式模型的現有商業模式下，希迪智駕需不斷開拓新客戶以驅動業務量增長。（全文2359字）免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。

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